2024 年经济增长将放缓至 4.9%，并在 2025 年和 2026 年进一步逐渐减弱。新屋开工将继续下降，但基础设施和制造业投资将稳步增长，公共投资在地方政府债务发行增加的推动下将增强。消费增长将保持低迷，受到高预防性储蓄的抑制。出口增长将相对强劲。消费者价格通胀将保持在非常低的水平。全球贸易限制的收紧可能会抑制中国的工业活动，但最近的政策措施可能会提振信心和消费，幅度超过预期。信贷事件可能会扰乱房地产行业的有序调整，从而拖累增长，而过多的支持将重振投资，但随后可能导致成本更高的调整。
货币政策已变得十分支持，存款准备金率、政策利率和基准利率以及现有抵押贷款利率已连续下调。非银行金融机构的新互换工具旨在增强投资者信心、稳定资本市场和增强流动性。住房支持措施已得到扩大，包括放宽第二套住房的审慎监管。财政政策继续支持基础设施建设，现在也支持收入。提高地方政府专项债务配额和债务互换将增加可用于项目的资金。技能和教育与市场需求的更好匹配将有助于解决技能短缺问题并降低青年失业率居高不下的水平。
增长放缓
2024 年前三个季度的同比增长放缓至 4.8%。由于房地产市场持续疲软，房地产投资仍在下降，拖累增长，但速度有所放缓。基础设施投资一直以稳定但温和的速度增长，而制造业投资在强劲的出口需求的推动下表现强劲。在高科技产业的推动下，工业生产表现强劲。由于持续的高预防性储蓄，消费增长缓慢。2024 年 10 月，CPI 通胀同比上涨 0.3%，运输和电信等一些服务价格有所下降。投入价格下降是上游行业生产者价格下跌的主要驱动因素。生产率提高、质量升级和创新有助于保持价格低位，同时消费复苏相对较弱。城镇青年失业率连续三个月小幅下降，但 9 月份 17.1% 的失业率仍然很高。
外部需求的反弹刺激了中国的出口，尤其是高科技行业的出口。较低的投入价格使中国出口保持竞争力。商品进口也略有增加，但对进口投入的依赖减少以及消费的进口成分较低，阻碍了更强劲的反弹。旅游进口复苏乏力，限制了总进口增长并增加了经常账户盈余。
货币和财政政策继续支持增长
2024 年秋季货币政策大幅放松，以支持复苏并确保充足的流动性。利率和存款准备金率已多次下调，包括9月份下调了20个基点的基准政策利率，10月份下调了1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）25个基点。基准抵押贷款利率已下调，新的抵押贷款利率调整机制允许降低溢价，特别是在房价下跌的城市。放宽审慎监管，例如降低第二套住房的首付要求以及允许用抵押贷款出售公寓，已经开始刺激交易，尤其是在特大城市、一线城市以及度假城镇。放宽国有企业购买未售出但已建成的住房的再贷款配额要求也将支持住房需求。
2024 年，财政政策变得更加扩张，中央政府开始发行期限超过十年的超长期债券（2024 年占 GDP 的 0.8%）来为重点项目融资。此外，2023 年发行的一些未使用的特别地方政府债券正在支持 2024 年的项目，约占 GDP 的 0.4%。11 月提高了地方政府特别债券配额，计划在 2025 年和 2026 年发行占 GDP 1.5% 的债券，与 2024 年一样。为了减轻地方政府的偿债负担，他们可以在 2028 年前将占 GDP 3% 的隐性债务转换为显性地方政府债务，从而解决迄今为止确认的大部分隐性债务。加强对地方特别债券融资的审查将有助于确保提高效率。虽然解决方案减轻了负债累累的地方政府的负担，但地方政府收入分配和支出责任之间的核心不平衡问题尚未得到解决，地方政府继续面临房地产价格下跌带来的财政压力。三中全会设想将一些关键支出责任集中化。这是值得欢迎的，因为它将保证全国范围内的最低公共服务水平。项目融资将得到更好的监控，资金将只分配给已获批准的项目。旨在升级机械、设备和家电的“旧车换现金”计划将同时支持消费和投资。总体而言，2025-26 年的政策仍将保持支持性。
增长将继续逐渐放缓
由于人口结构不利和生产率增长放缓，中国经济将继续逐渐放缓，潜在增长率下降。房地产行业的持续调整将继续对住宅投资和相关消费项目（如家具销售）造成压力。然而，在地方专项债券发行增加的帮助下，基础设施投资将回升。绿色转型、城中村改造和其他环境和社会目标方面的需求十分迫切。只要缺乏社会保障改革导致预防性储蓄居高不下，消费增长预计将保持稳定，不太可能回升。尽管单位劳动力成本上升速度快于其他国家，但技术升级和国内市场竞争可能会保持出口竞争力。预计经常账户盈余将进一步增加。通货膨胀将恢复到更正常但仍处于低位的水平。
经济增长风险偏向下行。潜在的进一步信贷事件可能会扰乱房地产行业的有序调整进程。过度放松房地产行业的需求侧限制可能会促进经济增长，但也会导致失衡进一步加剧，并在未来导致更剧烈的调整。推迟解决地方政府层面的资金缺口可能会导致隐性债务进一步积累，并在日后解决成本高昂。推迟社会保障改革可能会使不确定性居高不下，并加剧预防性储蓄行为。全球贸易限制的增加将减缓出口增长和工业活动。财政扩张加上提高支出效率的更严格措施可能会提高支出的影响并带来更高的经济增长。家庭抵押贷款利息负担的减轻可能会略微增加消费。
通过结构性改革提升增长潜力的空间很大
支持性货币、财政和金融政策将有助于在短期内支撑需求。允许借款人提前偿还抵押贷款且不受处罚，并将贷款转移到其他银行，将降低抵押贷款成本，增加银行业的竞争。从长远来看，需要建立更强大的社会安全网，使经济重新平衡消费，减少储蓄。失业保险覆盖面需要扩大到所有人，养老金至少为所有符合条件的人提供最低生活标准。此外，医疗保险涵盖的治疗和药物清单需要扩大，这样医疗成本才不会使人们陷入贫困。通过更好地将市场所需的技能与在学校获得的技能相匹配，可以克服某些行业的劳动力短缺问题。一些技术和软技能，如计算机编码、销售和营销，是最缺乏的。随着高等教育毕业生人数的急剧增加，更注重实践的课程和更多的实习机会将有助于培养所需的技能。此外，还需要通过提高教师和课程质量以及在儿童中普及职业教育来改变职业教育的不良形象。