米ドル為替レートの見通し

米ドル指数は2024年末に驚異的な上昇を経験したが、その主な理由はトランプ大統領の合意によってもたらされた「再インフレ」の論理であった。トランプ大統領が正式に就任する前の2025年1月、市場ではトランプ大統領の取引や米国の再インフレ期待により米ドル指数がさらに上昇し、米ドル指数は110ポイントを突破した。その後、トランプ大統領の関税政策の不確実性から米ドル指数は反落し、市場ニュースとともに「ジェットコースター」のような動きが起きた。

全体的に、米ドルは2025年も強い状態を維持すると考えています。具体的には、以下の3つの要因が米ドル高に寄与しています。一つ目はリフレへの期待です。 10年物米国債利回りは1月中旬に4.8％を突破し、その後下落したものの、依然として4.5％を上回っている。この背景にあるのは、市場がトランプ大統領の政策が「リフレ」をもたらすと考えていることだ。この過程で、FRBの利下げの道筋は非常に不確実になるため、米国債利回りは上昇し、米ドル指数は上昇するだろう。 2つ目の要因は、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げペースが鈍化したことで、米ドルと非米ドル通貨の金利差が高止まりし、キャリートレード資金が米ドルに流入し、米ドル高を招いたことだ。 3つ目の要因は、トランプ大統領の関税政策と貿易戦争の影響により、米国以外の経済成長がさらに抑制される可能性があることです。このような予想により、米国以外の通貨のパフォーマンスが低下しました。

短期的には、米ドル指数は第1四半期に上昇し、変動するでしょう。しかし、全体的な傾向を見ると、米ドルはまず上昇し、その後下落する可能性があると考えています。下半期に入り、米連邦準備制度理事会（FRB）が利下げを強化し、その確実性が増すにつれ、米ドル為替レートへの下落圧力が顕著になるだろう。同時に、米国経済の動向に関しても、市場は「期待で買い、事実で売る」という取引ロジックを採用し、これも米ドルへの下落圧力につながるだろう。

2025年には、金利差が米ドル高が続くかどうかの鍵となるだろうと私たちは考えています。パンデミック期間以降のインフレ率の大幅な低下により、世界中のほとんどの中央銀行は、これまでの引き締め政策から緩和政策へと転換した。各国の経済発展サイクルが異なるため、一部の中央銀行は早めに金利引き下げを開始したが、他の中央銀行は遅れて金利引き下げを開始した。しかし、世界的なインフレ率の低下により、ますます多くの経済においてインフレが目標範囲まで低下しており、これはますます多くの中央銀行が金融緩和政策に転じていることを意味しています。欧州中央銀行が2025年も引き続き利下げを実施する可能性が高いことに加え、韓国、タイ、インドネシアなどアジアの多くの中央銀行の利下げサイクルはまだ始まったばかりである。これに比べ、米国の今後の利下げの道筋は不安定とみられ、これは米ドルと非米ドル通貨の金利差が徐々に拡大していることにも反映されており、これも米ドル高を牽引している。 10年米国債と1年Euriborの金利スプレッドを見ると、2024年初頭から上昇傾向を示し、2024年初頭の水準はわずか50ベーシスポイントであったのに対し、2025年2月には210ベーシスポイントに達した。

同時に、米国債金利の高騰により、市場資金は米ドル資産に流入し続けています。過去1年間、外国人投資家の米国債保有は増加傾向にある。 2024年11月末現在、外国人投資家が保有する米国債の総額は8.6兆ドルに達した。 2024年1月から11月までの間に、外国人投資家は米国債を6,800億ドル追加しました。伝統的なキャリー通貨である円と米ドルの金利差は縮小しているものの、円金利が低いままであるため、米ドル投資は市場で依然として主要な選択肢となっています。全体として、米ドルおよび米ドル以外の通貨の両方の金利シナリオは2025年も継続すると考えています。

米国経済のファンダメンタルズは、2025 年の米ドルの動向を左右するもう一つの重要な要因となるでしょう。昨年末以降、米国の経済指標は改善を続けており、トランプ大統領の減税政策などの支援もあって、市場では米国経済が「ノーランディング」傾向を示す可能性があるとの見方が広がっている。しかし、高金利環境下で米国経済がどのように推移するかについては、依然として大きな不確実性が残っています。過去2年間の経験から、2023年第4四半期に10年米国債金利が5％に近づいたとき、米国経済は大幅に落ち込み、最終的に2023年末に2024年の利下げに対する市場の期待が大幅に高まりました。また、2024年4月に10年米国債金利が再び急上昇したとき、米国株は大幅に弱含みました。これら2つのシナリオから、高金利は米国経済にとってアキレス腱でもあることが分かります。良好な経済パフォーマンスは比較的高い金利を支えていますが、過度に高い金利はマクロ経済と資本市場にマイナスの影響を与えます。市場は確かに当初は経済レベルからの「ゴルディロックス」効果をより受け入れやすいですが、金利面からの「ブラックスワン」にも注意する必要があります。一般的に、木は空まで成長することはできないし、大統領の政策変更によって米国経済が短期的に大きな変化を経験することはないだろう。

そのため、トランプ政権発足に伴い、トランプ政策によるサポートが徐々に美観疲労につながるとみています。この観点から、今年第1四半期が米ドル指数の今期の最高値になると考えています。トランプ政策が実施された後、足元が崩れると米ドルは弱まるでしょう。一方、過熱していた米国経済に対する市場の過大な期待も、通常の景気変動と高金利の抑制により冷め、これも米ドル人気の低下につながるでしょう。

新興市場通貨は今年第1四半期も引き続き通貨安と資本流出の圧力に直面するだろうが、過去の経験からすると、ほとんどの新興国は同様のショックを複数回経験しており、それに対処するための相当な経験を積んでいる。同様に、通貨の下落も輸出に支援をもたらし、経済が独自のダイナミックな調整を示すことも意味します。したがって、ドル高に対する懸念を誇張すべきではない。

要約すると、短期的には、トランプ取引、キャリー取引、そして米国経済の継続的な強さの論理の下で、米ドル指数は強いままでいるのに十分な勢いを持つと私たちは考えています。金利差は2025年を通じて続くため、米ドルは高値を維持する可能性が高い。しかし、今年後半に入ると、連邦準備制度理事会が引き続き利下げを強化し、トランプ大統領の新たな政策が「張り子の虎」効果をもたらす可能性があり、そうなれば米ドルのボラティリティは激化する可能性がある。短期的には米ドル指数は110を超えると予想されます。中期的には104～110ポイントに留まるでしょう。