ディープシークは好調な業績報告にもかかわらず米国株の上昇を阻止

米国の株価指数は新たな高値に達する前に停滞した。好調な業績を発表した企業の株価も上昇に苦戦し、一方で業績が予想を下回った企業の株価は急落した。低コストの中国製AIの登場により、米国のテクノロジー大手によるAI関連の巨額投資に対する市場の警戒が再び強まっている。

2月10日時点で2024年10月～12月期決算を発表しているS&P500指数構成銘柄（一部決算期は異なります）を対象に、決算発表後の株価騰落率（S&P500指数に対する当該企業の株価の騰落率）を算出しました。

営業利益と1株当たり利益（EPS）がアナリスト予想を上回った10銘柄をみると、指数の影響を除いた相対騰落率の中央値はわずか0.1％の増加にとどまった。 EPSが市場予想を上回ったとしても、営業利益が期待に応えられなければ、相対的な上昇率または下落率は1.7%減少します。 EPS の予想を上回ることが好意的に受け止められることは稀です。

バンク・オブ・アメリカ・セキュリティーズのデータ​​によると、1株当たり利益が予想を上回った10銘柄の超過収益は、過去の決算シーズンの平均のわずか半分だった。バンク・オブ・アメリカ・セキュリティーズのオーソン・クォン氏は「株価が予想を上回った場合に指数を上回るという典型的な関係は起こっていない」と述べた。

この株価反応の象徴は大手テクノロジー株だ。マイクロソフトが1月29日夜に発表した四半期決算は米ファクトセットの予想を上回ったが、株価は1月30日に6.2％下落した。 S&P 500 が同日 0.5% 上昇したのに対し、マイクロソフトの株価は下落した。

アマゾンが2月6日に発表した四半期報告書によると、1株当たり利益は予想を25％上回ったが、その後の2月7日のS&P500指数に対する変化率は3.1％低下した。

その解釈の鍵は、アメリカのテクノロジー大手が開始した攻勢的なAIインフラ投資にある。マイクロソフトやアマゾンなどデータセンター事業に携わる米国の大手4社は、2024年に設備投資に約2,450億ドルを投資する予定で、前年比60％の増加となる。

投資の大部分は、高度なコンピューティング処理能力を備えた AI 半導体に向けられています。 「AIという千載一遇のチャンスを生かして設備投資を拡大することは、中長期的に事業に利益をもたらすだろう」アマゾンの最高経営責任者（CEO）アンディ・ジャシー氏は決算発表会でこの点を強調した。

しかし、中国企業DeepSeekが開発した低コストで高性能なAIモデル「R1」の登場により、巨額投資の前提が揺らぎ始めた。 2024年夏にはAIへの過剰投資への懸念が市場に広がり、当時のテクノロジー株の大幅下落の一因となった。中国のAIの出現により、懸念が再浮上している。

R1のような安価なオープンソースAIモデルが普及すれば、データセンターの需要が高まるとの見方もある。しかし、市場は依然として不安から逃れられない。バンク・オブ・アメリカ・セキュリティーズのデータ​​によると、設備投資の伸びが速い銘柄は、米国上場企業全体の業績よりも悪い傾向にある。

米国株の根強い高評価も、好調な決算が好評価を受けにくい理由の一つだ。 S&P 500 の予想 PER (今後 12 か月に基づく株価収益率) は 22 倍の範囲の後半にあります。 2024年12月の22倍台の真ん中よりは若干低いものの、過去20年間の平均水準（16倍以上）と比べると4割程度高い水準となっている。

決算シーズンが終わると、投資家の注目は再びマクロ経済問題に集まるだろう。米国のトランプ政権が開始した貿易戦争など政策の不確実性が投資家心理を圧迫する要因となっている。メキシコとカナダに対する関税は延期されているが、期限が近づくにつれて緊張が高まる可能性が高いようだ。