米国への金と銅の流入が加速

国際商品市場では、金と銅が米国に加速的に流入している。金に目を向けると、ニューヨーク先物とロンドン現物の価格差は2024年後半には2倍に拡大した。トランプ米大統領の関税政策に対する警戒感から、米国価格が突出する「一品二価」現象が出現した。

ニューヨーク商品取引所（COMEX）の金先物（最も活発に取引される決済月）は2月3日に1オンスあたり2,872ドルに達し、新たな最高値を記録した。徐々に3,000ドルの水準に近づいています。

経済情勢や国際情勢が不透明なとき、金は「安全資産」として容易に購入される可能性がある。金価格の上昇は世界中でよく見られる現象です。それでも、ニューヨークでの上昇は目立った。

価格差は2倍

象徴的なのは、現物取引の中心地であるロンドン市場との価格差だ。日経新聞は英LSEGのデータを使い、ロンドン時間午後1時時点の価格を比較した。決済月が変わる時期、つまり先物取引が最も活発な時期には価格差が大きく変わることもあるが、2024年10月～11月の最大でも1オンス当たり20ドル程度にとどまる。

スプレッドは12月に拡大し始め、2025年1月20日までにニューヨーク先物はおよそ40ドル上昇した。納入月の違いなどにより一時価格差は縮まったものの、30日、31日には再び40ドル程度となり、2月3日には37.6ドルとなった。日本貴金属市場協会の池水雄一代表理事は「新型コロナウイルスの流行以降、これほど価格差が大きいのは初めてだろう」と驚きを隠さない。

市場はトランプ政権の輸入関税に対する警戒感を指摘した。金がターゲットかどうかは判断が難しいが、先物を通じて早めに購入したいという買い手が増えているという。日本のマーケットエッジ代表の小菅勉氏は「関税への懸念は金市場でも高まっている」とみている。

ニューヨーク商品取引所が保有する金の在庫の急増は市場の判断を裏付けている。商品先物取引では、最終決済時に現物商品を引き渡すシステムを採用しています。配送に対応するため、取引所は倉庫内に品質が保証された「認定在庫」を確保しています。

2月3日時点の認定在庫は3,229万オンス（約1,004トン）となり、米大統領選投票前の2024年10月末と比べて約90％増加した。これは2022年7月以来1年半ぶりの高水準となる。

ロンドン金市場の関係者は、先物市場で空売りポジションを保有する投機筋は「満期時に現物の金を引き渡すリスクに直面するだろう」と語った。現物引き渡しが確保できないリスクがあるためショートポジションを取ることへの警戒感も、ニューヨーク先物価格を押し上げている。

打撃を受けたのはロンドンのスポット市場だった。金の在庫は2024年10月から12月にかけて約287万オンス減少しました。この地域では金不足も発生している。フィナンシャル・タイムズ（FT）は、イングランド銀行の金庫に保管されている金塊を取り出すのに通常は数日しかかからないが、現在は4週間から8週間かかると報じた。

トランプ氏も選挙運動中に関税を要求した。オンライン金取引大手ブリオンボールトの調査責任者エイドリアン・アッシュ氏は「12月初旬にロンドンからニューヨークへの金の流れが急増した」と指摘した。

正常化の見通しなし

産業界と密接な関係にある非鉄金属業界では、関税に対する危機感はより顕著だ。

最も取引が活発な決済月であるニューヨーク商品取引所の銅先物と、銅の国際指標となるロンドン金属取引所（LME）の3カ月物先物の価格差は、トランプ大統領就任前の1月16日に1トン当たり600ドル近くに達し、年初からおよそ8倍に拡大した。ニューヨーク商品取引所の銅在庫も約6年ぶりの高水準に達した。

トランプ大統領は1月27日、「鉄鋼、アルミニウム、銅などの軍事必需品にも関税が課される」と述べた。ゴールドマン・サックスは1月20日の報告書で「米国は輸入銅に依存している」と述べ、関税が実施されれば「十分な輸入を誘致するためには、米国の銅価格が関税全額を反映する必要がある」と警告した。

米国地質調査所（USGS）は、米国への精錬銅の輸入の主な供給元（2020～2023年）はそれぞれチリ、カナダ、メキシコであると明らかにした。トランプ大統領は当初４日に予定されていた両国への関税発動を１カ月延期することに同意したが、銅輸入に対する警戒感は依然として根強い。

市場間の価格差が拡大すると、価格差を稼ぐための裁定取引が行われやすくなります。本来であれば、価格差は縮まる傾向にあるが、野村証券のエコノミスト、高島由紀氏は銅価格について「トランプ大統領の関税政策を踏まえると、１つの製品に２つの価格が存在するのが常態化する可能性も否定できない」と指摘。

トランプ政権下での混乱は金属市場にも影を落とすだろう。関税政策をめぐる不確実性が解消されない限り、市場の「歪み」は続くだろうと懸念する人もいる。