新興国市場への世界の資金流入

世界の資金は再び新興国市場資産へとシフトし始めています。株式と債券の流入・流出から判断すると、5月は8カ月ぶりのプラス成長となる可能性があります。ブラジル株などは高値圏で推移しています。米国トランプ政権の関税政策を好機と捉え、米国外への資本移転の動きが始まっており、新興国市場も選択肢の一つとなっています。米ドル高の一時的一服期待と中央銀行の利下げ期待が投資家の注目を集めています。

国際金融協会（IIF）は、非居住者（海外投資家）の資金が新興国市場の株式と債券にどれだけ投資されているかを毎日集計し、市場心理を測る指標の一つとしています。5月22日時点では、100億米ドルの純流入がありました。月末までプラスを維持すれば、2024年9月に米連邦準備制度理事会（FRB）が3年半ぶりに利下げを決定して以来となる。

各国の株価指数の動向を見ると、新興国株式への資金流入という現象も顕著だ。ブラジルのボベスパ指数は5月20日に最高値を更新した。イタウ・ウニバンコ・ホールディングなど、主力大型株が相場を牽引した。南アフリカの全株指数も5月23日に最高値を更新した。MSCI新興国市場指数（現地通貨ベース）は昨年末比5%上昇し、先進国株を含むグローバル指数をアウトパフォームした。

新興国資産への資金流入には2つの理由がある。1つ目は、投資家が米国に偏っていた資産構成の調整を始めたことだ。昨年まで、グローバルファンドは高リターンを求めて米国の大型テクノロジー株や社債に投資していました。しかし、米国でトランプ政権が発足した後、米国の経済見通しや財政への懸念が強まり、資産を様々な地域に分散投資する投資家が増えました。欧州、日本、新興国などが候補に挙がりました。

第二に、米ドル安の進行は新興国経済にとってプラスに働くと考えられています。5月19日、米国のJPモルガン・チェースは新興国株式の投資判断を「ニュートラル」から「オーバーウェイト」に引き上げました。投資判断の調整理由には、2025年後半の米ドル安の継続などが挙げられています。バンク・オブ・アメリカも5月16日のレポートで米ドル安などを理由に挙げ、新興国資産にとって「好機が到来した」と指摘しました。

米ドルの指標となる米ドルインデックスは、2025年以降、下落傾向にあります。投資家の米国資産離れを背景に、米ドルは他の主要通貨よりも売られやすい状況にあります。新興国政府にとって、米ドル安は米ドル建て債務の削減に寄与し、企業にとっても米ドル資金の調達コストの削減に寄与します。新興国政府・企業の信用格付けや財務状況の改善への期待は、新たな資金を呼び込む可能性があります。

新興国中央銀行にとって、米ドル安と自国通貨高は、利下げ余地の拡大につながる可能性があります。自国通貨が下落する状況下では、中央銀行は自国通貨の更なる下落を警戒し、利下げに踏み切ることは困難となるでしょう。今回は、米国離れが進み米ドル安を招いている状況下では、新興国における利下げが通貨安につながるリスクは比較的小さい。新興国ではインフレ圧力が概ね低下しており、利下げによる景気下支えが容易になっている。

特に新興国株式市場にとって、金融緩和への期待は追い風となるだろう。メキシコ中央銀行は5月15日の金融政策会合で7回連続の利下げを決定した。主要株価指数は昨年末比18%上昇した。インド準備銀行（RBI）は4月に金融政策スタンスを「緩和的」に転換し、経済成長を促進する姿勢を示した。緩和期待に支えられ、インド株価指数は年初来高値付近で推移している。

過去の米ドル安推移を見ると、新興国株式は先進国株式に対して有利な状況にある。例えば、2001年から2010年までは、米ドル指数の下落を背景に、MSCI新興国株式のリターンは先進国株式を上回っていました。2010年以降は米ドル高基調となり、新興国株式は不利な状況に陥り始めました。今回は、米ドル高の一服と円安基調への転換を睨み、新興国資産への注目度が再び高まっています。

今後の焦点は、新興国資産への資金回帰が続くかどうかです。米国トランプ政権の関税政策は、世界貿易に混乱をもたらし、新興国経済にも影響を与えるでしょう。利下げによる景気押し上げ効果は期待できますが、経済のファンダメンタルズが盤石とは言い難い状況です。

国際通貨基金（IMF）は4月22日に発表した世界経済見通しの改訂版で、2025年の新興国経済の成長率見通しを1月時点から0.5ポイント引き下げ、3.7％とした。最も顕著なのは貿易の下方修正だ。新興国の輸出伸び率は3.4ポイント低下し、先進国の0.9ポイントの低下を上回った。

SMBC日興証券の新興国・資源国担当シニアエコノミスト、前田雄太氏は、「インドネシアやマレーシアのように外需依存度が高い国は、関税によって経済停滞のリスクがある」と指摘した。マレーシアの主要株価指数であるクアラルンプール総合指数は、昨年末と比べてマイナス圏に沈んだ。