日本銀行：25ベーシスポイントの利上げ

日本銀行（日銀）は、政策金利を25ベーシスポイント引き上げ、政策金利を0.75%から1.00%に引き上げると発表した。また、2027年4月から国債購入の縮小を一時停止し、月間約2兆円の国債購入額を維持すると表明した。

業界メディアの調査によると、日銀関係者のほぼ全員が、火曜日に終了する2日間の会合で政策金利が25ベーシスポイント引き上げられ、1%になると予想していた。日銀は以前、上田和夫総裁が肝嚢胞感染症の治療のため入院しており、会合には出席せず、意見書を提出すると発表していた。

今回の日銀の利上げは昨年12月以来となる見込みで、中東紛争によるインフレ上昇リスクへの対応と時期を同じくしている。これは、終戦合意が間近に迫っているにもかかわらずのことだ。市場は日銀がいつ再び介入するのかの手がかりを注視しており、トレーダーは円安が会合後の為替市場への介入につながるのではないかと懸念している。円キャリートレードの解消は再び起こるのだろうか？

日銀の利上げについて語る際、多くの人が2024年8月に円キャリートレードの解消によって引き起こされた「世界的な混乱」をすぐに思い浮かべるだろう。当時、円キャリートレードの解消は世界市場に深刻な変動をもたらし、日経平均株価は1日で12%も急落し、米国株も大幅に下落した。

しかし、今回の日本銀行の利上げによる「悪影響」は、それほど深刻ではないかもしれない。

その主な理由は、現在の世界的な金融政策環境が2年前とは大きく異なっているためだろう。今回の日本銀行の利上げは、逆行的な動きではない。2024年の利上げは、実際には世界的な金融緩和の潮流の中で行われたものであり、日本銀行の利上げとFRBの利下げが重なり、「東側で利上げ、西側で利下げ」という状況が、激しい衝突を引き起こした。

しかし現在、利上げは各国で一般的な傾向となっている。日本銀行の利上げ決定は、欧州中央銀行（ECB）をはじめとする他の中央銀行が金融引き締め政策へとシフトする動きに同調するに過ぎない。ECBは先週木曜日に待望の利上げを実施したばかりだ。政策金利が1%に引き上げられたとしても、日本の金利は依然として先進国の中で最も低い水準にある。

さらに、市場参加者の多くは本日の日銀利上げを予想しており、円と日本国債の過去数週間の売り越しからもわかるように、日銀の対応は遅すぎるとさえ考える人も少なくなかった。

過去にはキャリートレードの解消が円高を招くとの懸念があったが、現在多くの投資家は、今回の利上げが円安を食い止められるかどうかをより懸念している。日本当局による円支援のための過去最大規模の介入にもかかわらず、円は依然として1ドル＝160円という重要な節目付近で推移している。この水準は、かつて日本政府が市場介入を行った際に調整した水準である。

日本のような資源輸入国にとって、通貨安はインフレ圧力を悪化させる。

外国為替市場のポジションデータによると、投機筋の円売りポジションは最近9年ぶりの高水準に達しており、介入リスクや日銀利上げの可能性にもかかわらず、円キャリートレードが依然として活発化していることを示している。

マクロ経済アナリストの木村太郎氏は、「他の主要中央銀行が利上げを実施すれば、2022年と同様に金利差が再び円安の主要因となり、インフレの上昇リスクを高める可能性がある」と述べた。

日本銀行の利上げペースは遅すぎたのだろうか？

興味深い現象として、日本の国債利回りがようやく世界のファンドマネージャーを日本の債券市場に呼び戻すのに十分な水準に達してから1年以上が経過したにもかかわらず、多くの海外投資家が実際に資金を引き揚げ始めている。

T.ロウ・プライス・グループ、シュローダーズ・グループ、ブランディワイン・グローバル・インベストメント・マネジメントといった機関投資家は、最近、日本の長期国債への投資を削減、あるいはごくわずかな額しか保有していない。最新のデータによると、4月には海外投資家による日本国債の売却額が購入額を上回り、2024年以来初めてマイナスとなった。

この変化は、火曜日に予定されている日本銀行の利上げをもってしても、金融引き締めのペースがインフレ抑制や市場安定化に十分ではないのではないかという市場の懸念を反映している。多くの投資家にとって、今年に入ってからの日本国債の数十年来の高利回りは、日本銀行の対応の遅さや政治的圧力への脆弱性に対する懸念によって、魅力が薄れている。

JPモルガン・チェースの最近の調査レポートも、日本銀行の利上げが円高の大幅な引き金となる可能性は低く、その介入効果も限定的であると指摘している。

JPモルガンは、市場はすでに日本銀行の今後の利上げ経路をほぼ織り込んでいると述べている。タカ派的なサプライズとなるには、中央銀行が利上げペースの加速を明確に示唆するか、あるいは中立金利を上回る水準まで引き上げる必要があるが、これは可能性が低い。一方、中央銀行が2027年4月から国債購入の縮小ペースを緩める、あるいは停止することを決定した場合、市場はこれをハト派的と解釈する可能性がある。全体として、今回の会合の結果がハト派的と解釈されるリスクは高く、円売り圧力を引き起こす可能性がある。

JPモルガン・チェースは、現在の環境は2024年夏とは大きく異なると強調している。当時、日本の財務省による金融介入と日本銀行による利上げはいずれも予想外だった。同時に、米国の雇用統計の低迷がFRBの利下げ観測を強め、ドルの広範な下落を招き、最終的には円売りポジションの大規模な解消を引き起こし、ドルは対円で20円以上下落した。これに対し、今回の利上げと金融介入は既に市場にある程度織り込まれており、米国の雇用統計が好調だった後、市場はFRBの利上げ観測を織り込み始め、ドルを幅広く支えた。