منذ بداية هذا العام، أصبح الارتباط بين سعر صرف الين مقابل الدولار وأسعار الفائدة طويلة الأجل في اليابان واضحا بشكل متزايد. من الواضح أن بنك اليابان (البنك المركزي) اتخذ خطوات نحو “عالم بأسعار الفائدة”، وينظر السوق بقوة إلى ارتفاع أسعار الفائدة على الين باعتباره عاملاً في ارتفاع قيمة الين وانخفاض قيمة الدولار الأميركي. وفي المستقبل، قد يتأثر سعر صرف الين بأسعار الفائدة المحلية في اليابان أكثر من تأثره بأسعار الفائدة في الولايات المتحدة.
إذا قارنا الرسوم البيانية لسعر صرف الين وأسعار الفائدة طويلة الأجل في اليابان جنبًا إلى جنب، يصبح من الواضح أنه حتى العام الماضي، لم يكن لسعر صرف الين أي استجابة تقريبًا لارتفاع أسعار الفائدة، ولكن منذ عام 2025، زاد الارتباط بين الاثنين. يمكن لسعر الصرف الأجنبي أن يعكس الفرق في أسعار الفائدة بين عملتين، ولكن لأن بنك اليابان ينفذ منذ فترة طويلة سياسة أسعار الفائدة السلبية، فإن سعر صرف الين كان دائمًا متأثرًا باتجاهات السياسة النقدية الأمريكية.
بعد أن رفع بنك اليابان سياسة أسعار الفائدة السلبية في ربيع العام الماضي، استمر وضع أسعار الفائدة القريبة من الصِفر، وأصبح الارتباط بين سعر صرف الين وسعر الفائدة على الين ضعيفاً. لكن هذا الوضع تغير بعد أن رفع بنك اليابان أسعار الفائدة إلى نحو 0.5% في اجتماعه بشأن السياسة المالية في يناير/كانون الثاني من هذا العام. وبرزت تكهنات حول إمكانية تنفيذ جولة جديدة من رفع أسعار الفائدة قبل الموعد المحدد، وفي هذه الحالة ارتفعت أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى نحو 1.455% في 21 فبراير/شباط، لتصل إلى أعلى مستوى لها في نحو 15 عاما. وارتفع سعر صرف الين أيضا، مدفوعا بارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل، ليكسر حاجز 150 يناً مقابل الدولار.
وقال كوجي فوكايا من شركة ماركت ريسك أدفايزوري “ربما نحتاج إلى مراقبة الين عن كثب والاستعداد لارتفاع غير متوقع في قيمة الين”، مضيفا أنه مع تزايد حذر السوق من التباطؤ الاقتصادي المتزامن وارتفاع الأسعار في الولايات المتحدة فإن صناديق الاستثمار سوف تتدفق بسهولة أكبر إلى اليابان التي تصر على رفع أسعار الفائدة.
وباعتباره أحد العملات الرئيسية، فمن غير المرجح أن يصبح اليورو هدفاً لصناديق الاستثمار. والسبب هو أنه في الانتخابات العامة الألمانية التي ستجري في 23 فبراير/شباط، من المتوقع أن يعود أكبر حزب معارض، وهو حزب الاتحاد، الذي يتألف من الاتحاد الديمقراطي المسيحي والاتحاد الاجتماعي المسيحي، إلى السلطة، في حين تظل التوقعات بالنسبة لاقتصاد منطقة اليورو غير مؤكدة.
وتساهم التغييرات التي تطرأ على سياسة البنك المركزي أيضًا في تسهيل تركيز الأسواق على تحركات بنك اليابان. وبالمقارنة بخفض أسعار الفائدة السابق الذي أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي، كانت زيادات أسعار الفائدة التي أجراها بنك اليابان بطيئة للغاية. وتميل الأسواق إلى إيلاء المزيد من الاهتمام لعمليات السياسة النقدية التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي مقارنة ببنك اليابان. وفي سبتمبر/أيلول من العام الماضي، قرر بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة بنسبة 0.5%، وبحلول ديسمبر/كانون الأول من العام الماضي، نفذ خفضاً مرناً لأسعار الفائدة بلغ 1% في ثلاثة اجتماعات متتالية. على النقيض من ذلك، بعد أن قرر بنك اليابان رفع أسعار الفائدة في يوليو/تموز من العام الماضي، فإنه لم يتخذ قراراً برفع أسعار الفائدة أكثر حتى يناير/كانون الثاني من هذا العام، وهو ما ترك فجوة دامت نحو نصف عام.
ومع ذلك، بعد عام 2025، انعكس الوضع بين اليابان والولايات المتحدة. في فبراير/شباط، قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول في شهادته أمام الكونجرس الأمريكي إنه “لا يوجد سبب عاجل لخفض أسعار الفائدة مرة أخرى” واتخذ موقف الانتظار والترقب. وقال عضو مجلس إدارة بنك اليابان سو تاكادا في خطابه: “إذا تحققت التوقعات (الاقتصادية والأسعارية)، فسوف ندخل مرحلة أخرى من التحول”، مما يدل على موقف إيجابي تجاه زيادات أسعار الفائدة الإضافية. يتحول السوق حاليًا إلى بيئة من المرجح أن تركز على عمليات سياسة بنك اليابان أكثر من بنك الاحتياطي الفيدرالي.
ومع ذلك، هناك أيضا آراء متشككة بشأن استمرار ارتفاع قيمة الين. وبناء على اتجاهات شراء وبيع الين من جانب صناديق التحوط والمضاربين الآخرين مقارنة بالدولار الأميركي، والتي حسبتها بنك ميزوهو على أساس بيانات من لجنة تداول السلع الآجلة الأميركية (CFTC)، فقد توسع شراء الين المضاربي وبيع الدولار بسرعة منذ فبراير/شباط.
وقال دايسوكي كاراكاما من بنك ميزوهو “من النادر أن تزيد عمليات شراء الين المضاربية بهذا القدر في فترة قصيرة من الزمن”، مشيرا إلى أن عمليات بيع الين بهدف جني الأرباح قد تزيد بسرعة اعتمادا على الظروف. ويدعم شراء صناديق التحوط للين توقعات السوق بأن بنك اليابان سيكون إيجابيا بشأن رفع أسعار الفائدة في أقرب وقت ممكن. إذا أبدى بنك اليابان حذره بشأن رفع أسعار الفائدة بسرعة كبيرة، فمن غير الممكن أن ننكر أن عمليات بيع الين سوف تتسارع.
بالنسبة لبنك اليابان، تشكل التقلبات الحادة في سعر صرف الين عقبة أمام عمليات السياسة المرنة. مع تركيز السوق على تطورات بنك اليابان، أصبح الحوار مع السوق أكثر أهمية على نحو متزايد.