FRBの利下げが再び変更

米商務省が3月28日に発表したデータによると、2月の食品とエネルギーを除いた米国コア個人消費支出（PCE）価格指数は前年同月比2.8％上昇し、市場予想の2.7％上昇や前回の2.6％上昇を上回り、2024年12月以来の高水準となった。前月比成長率は0.4％で、市場予想の0.3％を上回った。連邦準備制度理事会（FRB）が最も重視するインフレ指標であるコアPCE価格指数の予想外の反発により、FRBの利下げペースについて市場で再び白熱した議論が巻き起こっている。

先に発表された２月の米消費者物価指数（ＣＰＩ）と生産者物価指数（ＰＰＩ）は予想を下回ったものの、市場ではインフレ圧力が引き続き緩和すると期待されていたが、ＰＣＥの動向は米インフレの「硬直性」を浮き彫りにした。内訳を見ると、保険サービスや航空輸送などのサービス価格が大幅に上昇し、コアPCE価格指数を押し上げる主な要因となっている。バンク・オブ・アメリカの経済学者は、2025年初頭のインフレの進展は「悪いスタート」だったと指摘し、コアPCE価格指数の頑固な動きは、経済活動が大幅に縮小しない限り、インフレが今年のFRBの利下げを支えるのに十分なレベルまで低下するのは難しいという銀行の判断を裏付けた。

CPI や PPI と比較すると、PCE 価格指数は消費者の実際の支出行動に近いため、連邦準備制度理事会によってより好まれています。モルガン・スタンレーは報告書の中で、2月の生産者物価指数のデータは卸売り側のコスト圧力が消費者側に伝わっていることを示しており、コアPCEの「上昇」はこの懸念を裏付けており、これは米国のインフレ低下の道筋がこれまで予想されていた着実な低下ではなく「変動」するものとなることを意味すると指摘した。

実際、FRBは3月の金融政策決定会合で「様子見」姿勢を率先して打ち出し、フェデラルファンド金利を4.25%～4.50%に据え置いた。ドットプロットでは今年２回の利下げが依然として示されているが、「利下げなし」または「１回のみ」と予想する当局者１９人の数は前回会合より増加しており、利下げをめぐる内部の意見の相違が激化していることがうかがえる。会合後、パウエル連邦準備制度理事会議長は、関税政策によってもたらされる不確実性が現在の意思決定における重要な考慮事項であると強調した。

今後については、市場では一般的に、連邦準備制度理事会が6月の金利会合の前に少なくとも2か月間の関税の影響データを待つと予想されている。この期間中、コアPCEが2.5％を下回るかどうか、雇用と消費のデータが大幅に弱まるかどうかが、金利引き下げのタイミングを判断する上で重要な基準となるだろう。シカゴ・マーカンタイル取引所の「連銀ウォッチツール」によると、市場は5月の利下げの可能性をわずか25％と予想しており、最初の利下げは7月に延期される見込みで、年間を通じて予想される利下げ回数は年初の3回から2回に減った。