日本円の為替レートはなぜ変動するのでしょうか？

小栗田：円の為替レートは変動しています。 3月25日の東京市場では1ドル＝151円近くまで円安・ドル高が進んだが、トランプ政権が2月上旬から関税強化に踏み切って以降、円相場の行方は不透明な状況が続いている。トランプ大統領の関税は米国経済にインフレとデフレの両方の影響を及ぼすため、市場参加者の期待は揺らいでいる。

トランプ米大統領は24日、輸入車への追加関税を「数日中」に発表すると述べ、日本から米国への輸出に大きな影響を及ぼすとみられる。一方、トランプ大統領は貿易相手国に同水準の関税を課す「相互関税」については寛大な措置を取る可能性も示唆した。

関税政策の緩和で市場は一時的にドル買い戻しを優先しているが、トランプ大統領の強硬姿勢再燃に対する警戒感は薄れていない。

トランプ大統領の関税判断は米ドルを買う理由になるか、米ドルを売る理由になるか、市場は混乱している。みずほ銀行の唐鎌大輔氏は「トランプ氏の関税は短期的なインフレ圧力と中長期的なデフレ圧力という二つの側面を持っている」とみている。輸入関税の強化により、米国国内の価格が上昇する可能性が高まる。同時に、物価上昇は個人消費を抑制し、経済停滞によるデフレのリスクを伴います。

さらに、トランプ大統領の政策は頻繁に変わります。３月に現行の金融政策の維持を決めた日米の中央銀行総裁は会合後、同様の見解を示した。「不確実性は非常に大きい」と日本銀行の上田一男総裁は語った。パウエル連邦準備制度理事会議長は「期待に関する不確実性は異常に高い」と述べた。

市場では「相互関税の詳細が発表されるとみられる４月２日以降も円相場の方向感は不透明になる可能性がある」（鎌田大介氏）との見方もある。

こうした市場の雰囲気を如実に反映しているのが、短期的な売買を行う投機資金の動向だ。みずほ銀行は、米商品先物取引委員会（CFTC）のデータを基に、ヘッジファンドによる主要8通貨に対する米ドルの売買動向を算出した。調査結果によると、2月初旬以前の300億ドルを超える買いポジションは3月中旬までに解消され、少数の売りポジションに変わった。投機資金もいつでも米ドルを売買する準備ができています。

個人投資家にとっても、方向性は同様に不明確です。「ドルの買いと売りのスプレッドは縮小している。」外国為替（FX）取引は東京の市場動向に一定の影響を与えます。外為どっとコム総合研究所の神田卓也氏は「プロ投資家に比べ、個人投資家はマーケット情報が限られている。現状では、為替レートが１円未満変動した時に逆指値取引を繰り返すことでしか為替スプレッドを稼げない」と明かす。

日本円の為替レートの動向は全く不透明です。トランプ政権下での為替レートの変動を見ると、市場はかつて彼のソフトな経済政策とハードな経済政策に苦しめられ、最終的には為替レートに影響を与える要因としての彼の経済政策の斬新さを失ってしまった。今、１学期のこの光景が再び浮かび上がってきています。

かつて市場の混乱を引き起こしたトランプ政権の関税政策については、当初のすべての国に一律の関税を課すという強硬政策から、国によって寛大な措置をとるという緩やかな政策へと変化している。トランプ大統領の手持ちの政策カードはすべて市場にさらされ、関税政策の影響は徐々に薄れつつある。トランプ政権１期目と同様に、投機資金の円相場への反応は徐々に限定的となり、為替変動幅は縮小する可能性がある。

市場は依然として戦乱状態にあるが、最終的にはファンダメンタルズに沿った「脆弱な円高」シナリオに向かう可能性がある。このファンダメンタルズは、日本銀行がさらなる金利引き上げに傾いている一方で、FRBが金利引き下げの再開を検討しており、その結果、日米間の金利差が縮小していることによるものです。