円は売られるのか？

米国が４月２日に報復関税政策を発表する前に、海外投資家が大規模な円売りを行うかどうかが外国為替市場の焦点となっている。トランプ米大統領も対日関税問題で「円安を批判」した。投資家の円の買いポジションは異常な規模に膨れ上がっており、投資家が保有量を減らし始めれば米国を刺激し、関税発動の格好の口実を与えることになるかもしれない。

このため、日本の関係部署としては、円売りを誘発しないような情報を発信し、日本銀行（中央銀行）の早期利上げ観測に対しては放任主義を貫くのが最善の戦略だ。しかし、円高が進みすぎると、弱い日本株市場に悪影響を及ぼすことが予想される。報告期間の終了が近づくにつれ、日本は困難な状況に対処せざるを得なくなっています。

円安になれば関税が課される――最近のトランプ政権は日本に対してそのような脅しをかけている印象を与えている。きっかけは、トランプ大統領が3月3日に突然、円安を批判した発言だった。同氏は「（日本や他の国々が）自国通貨を切り下げれば、我々にとって非常に不公平な悪影響をもたらすことになる」と指摘した。また、「（関税は）迅速かつ効果的に公平性をもたらすことができる」とも述べた。この発言は日本に円高と関税のどちらかの選択を迫るものと思われる。

日本の財務省は、通貨安を狙った為替政策は採用していないと反論した。しかし、米国側は日銀の金融政策正常化の遅れを大きな問題と捉えているとの報道もあり、協議で合意に達するのは困難だ。

興味深いことに、海外投資家の行動は米国政府のこの姿勢と一致しているようだ。 3月4日時点で、日本円の買いポジション（対米ドル、総ポジション数ベース）は18万ロットを超え、今世紀で前例のない規模に膨れ上がった（米商品先物取引委員会のデータ）。

投資家は、2024年11月の米大統領選でトランプ氏が勝利した頃から円の購入を増やし始めた。関税を嫌う日本が円高を受け入れるだろうとの見方が背景にあるのかもしれない。日本が米政府関係者と密かに協力しているのではないかとの懸念もある。

米国が理解しているように、日本の関係省庁は、円高につながる要因、つまり日本銀行による早期の利上げ期待を意図的に抑え込もうとはしなかった。

3月10日、石破茂首相は国会で演説し、日本銀行が物価安定の目標を達成している点を主旨とした。利上げの決定時期については、当初は上院選挙後の７月と市場は概ね予想していたが、ここにきて５月に前倒しされるのではないかという市場の見方が一定程度高まり、長期金利上昇の要因となっている。

トランプ政権はさまざまな関税を準備しているが、日本が最も懸念しているのは4月2日に発表予定の相互関税だ。これは、米国の輸出に対して関税、非関税障壁、為替操作などの障壁を課す国に対して、同程度の関税を課す仕組みです。一方、アメリカも品目別に関税を課すことを検討しており、自動車関税の詳細も4月に発表される予定だ。相互関税とカテゴリ別に課される関税との関係は明確ではありません。

注目されているのは、日本が米国の関税の対象になるかどうか、またそうなった場合、関税が即時に発動されるのか、それとも猶予期間が設けられるのかである。いずれにしても、主要輸出品である自動車に関税を課すことは、日本経済に大きなマイナスの影響を与えることになる。日本の考えは、少なくとも即時の増税は避けることだ。

武藤経済産業大臣は米国を訪問し、通商政策に関わる米国の主要関係者と数回会談し、外交努力を行っている。このような環境下では、米国を刺激するような円安は避けるのが賢明だろう。

しかし、これも程度の問題です。円安回避を優先しすぎて円高や長期金利の過度な上昇を招けば、ただでさえ弱い日本株式市場に悪影響を及ぼすことになる。したがって、日本政府・日銀は、今後、円高や金利上昇をある程度抑制するかもしれないが、その対応が性急すぎると、投資資金が一気に円売りに転じるパニックを引き起こす恐れがある。 「投資ファンドの円買いの勢いはそろそろピークを迎えそうだ」（三菱UFJモルガン・スタンレー証券レポート「為替投資の展望」）との声もあり、一層の注意が必要だ。

投資ファンドが利益を上げるために円を「大量に売り」、円が急落して米国に即座に関税を課す格好の口実を与えるのか、それとも投資ファンドがさらに円を「大量に買い」、決算期前の日本株市場にとってマイナス要因となるのか。世界の注目が集まる4月2日が近づくにつれ、緊張感が高まっている。